2023年2月27日、ウォーレン・バフェット率いるバークシャー・ハサウェイは2022年の年次報告書を公表しました。その冒頭には、バフェットによる長い「手紙」が掲載されています。この手紙から、私たち個人投資家は何を学ぶことができるのでしょうか。
1. 数少ない勝者が大きな成果を生む
ウォーレン・バフェットによると、長期的には少数の成功投資が大きな成果をもたらすことがあります。彼は、アップル（NASDAQ: AAPL）やアメリカン・エキスプレス（NYSE: AXP）の例を挙げて、バークシャー・ハサウェイの現在の成功の背後には、多くの平凡な投資判断があると説明しています。
同社は平凡な投資判断を多く行いましたが、その中の数少ない大成功投資が全体のポートフォリオの成績を大きく向上させました。チャーリー・マンガーもこの点を強調しており、多くのものを所有する必要はなく、重要なのは大きな間違いを避けることだと述べています。つまり、目覚ましい成果はしばしば少数の大きな勝利者によってもたらされるのです。
2. 市場の不均衡は常に存在する
市場の非均衡は常に存在します。バフェットは、効率的な市場は理論上の存在であり、市場参加者の行動は事後的にしか理解できないと述べています。公開市場の設立により、常に発見されるべき価値が存在するということです。彼は、企業全体または大部分の株を高いプレミアムで取得することと対比させています。
このような買収は、私たち個人投資家には手が届かないものであり、公開株式によって提供される機会が利益への道を築くには十分であると説明しています。つまり、市場には常に新たな価値が隠れており、それを見つけ出すことが投資の鍵となるのです。
3. 大きさと多様性は重要
大きさと多様性は重要です。バークシャー・ハサウェイは、多くの業界にまたがる巨大企業を所有しています。この場合、バフェットはS&P500を例に挙げており、市場資本化を規模の代理として使用します。大企業は、より高い市場シェア、規模の経済、国の経済未来との一致などの明らかな利点があるため、好まれます。特に、国の経済との一致は、バイパーティザン・チップス・アンド・サイエンス法のような規制上の好風をもたらす可能性があります。
多様化の重要性も重要なポイントです。実際に、大きさと多様性は密接に関連しています。広範囲に渡る企業グループは、多くの地域にまたがる様々なセクターに手を出しています。リスク削減の他に、大きな組織はリソースを共有することができ、これは利益に変わります。たとえば、評判のような無形の資産は、自由市場を通じるよりも多部門の組織で効果的に利用されることがあります。もちろん、大きさの利点と大きすぎることの欠点を天秤にかける必要があります。
4. 投資家にとってリスクは基本的な考慮事項
リスクは投資家にとって基本的な考慮事項です。リスクとリターンは同じ硬貨の両面であり、したがってリスク管理はすべての投資家にとって不可欠です。バークシャー・ハサウェイのような評価の高い投資の重鎮でさえも、十分な流動資産を保有し、不適切または不適時なキャッシュの引き出しを避けることで安全余裕を持っています。バフェットはさらに、バークシャーのCEOは常に最高リスク責任者であるべきだと述べています。
同様に、投資家は経営陣が「肌を切っている」ビジネスを選ぶべきです。これは、経営者の所有権、上級従業員の報酬が株式オプションに結びついていること、または価値を増加させるインサイダー取引（価値を減少させる株式の買い戻しには注意）の形をとることがあります。これらはすべて、特に複雑で大規模な設定で運営される会社において、経営陣と株主との一致を高めます。
5. 推定を上回る企業には懐疑的であれ
企業が予測を上回る業績を発表した場合、懐疑的であることが重要です。バフェットは、投資家に対し、企業が利益数字を操作して市場の予想を上回ることに警戒するよう促しています。例えば、バークシャー・ハサウェイの運営上の利益とGAAP（一般に公正妥当と認められた会計原則）に基づく利益との違いは、GAAP数字に焦点を当てる際の落とし穴を強調しています。ハーバード・ビジネス・レビューは、非GAAP数字の使用増加について詳細な理由を提供しています。
要するに、投資家は、分析しているビジネスに最も関連する種類の収益が何であるかを理解する必要があります。これには、そのビジネスの基本的な部分を深く理解することが求められます。賢明で合法的なビジネス慣行も、その合法性のために詐欺などの犯罪的な企業行動と同じくらい投資家にとって有害になり得ます。会計を超えて、経営者は法律に違反しないがそれでも誤解を招くような方法で財務諸表を装飾するように動機づけられることがあります。例えば、将来の目標を達成しやすくするために意図的に数字を低く見積もることなどです。収益の誤表示を見抜くことは難しい作業ですが、それに取り組むことは確実に報われるでしょう。
6. 忍耐は学べるもの
忍耐力は学べるものです。この考えはチャーリー・マンガーから来ており、彼は「長い注意力を持ち、長時間一つのことに集中する能力は大きな利点である」と確信しています。
私たちの注意力は徐々に短くなっており、その原因はソーシャルメディアの選択肢の混在や絶え間ない気晴らしなどにあるとされています。マルチタスキングも実は神話であると考えられています。会社の投資の魅力を評価するためには、その会社がどのように事業を運営しているかを理解する必要があります。
このプロセスには時間とエネルギーが必要で、多くの小売投資家にとっては限られたリソースとなることがあります。そのため、うわさに基づいた投資や十分なデューデリジェンスを行う前に投資するような投機活動を促すことがあります。
集中状態（「フロー」または「ゾーンに入る」とも言われます）に入ることは、学習が心と体に及ぼすストレスを軽減します。投資家は、時間感覚を失いながら学問に没頭し、その経験を内面的に報酬と感じることができます。深い学習は、他の生活の分野にも適用できるため、実践する価値のあるスキルです。
7. 変化は唯一の一貫性
変化は唯一の一貫性です。チャーリー・マンガーは、鉄道株の例を使って、以前は鉄道株が好きではなかったが、結局4つの主要な鉄道会社への投資家となったことを振り返ります。
彼は、変化を遅くとも認識することが、変化をまったく認めないよりも優れていると付け加えています。これは、偉大な投資家になるためには常に学び続ける必要があるという彼の別のポイントとも共鳴しています。一貫性を保つためには、変化する必要があるのです。
まとめ
ウォーレン・バフェットの2022年株主への手紙は、個人投資家にとって貴重な教訓と洞察を提供しています。市場の不均衡の理解、大企業の価値、リスク管理の重要性、そして常に変化する市場環境への適応が、成功への鍵です。バフェットとマンガーの考え方を学び、それを自分の投資戦略に取り入れることで、長期的な成功への道を歩むことができるでしょう。
